近年来，人工智能（AI）的发展势头非常强劲。然而，正如俗话说的，没有一帆风顺的事情，“一路高开猛进”可能并不是AI发展一直的状态。
就在前几年，许多人工智能（AI）企业还在困境中艰难求生。即使是如今看来非常有价值的商汤科技，曾经创下全球人工智能领域最大规模的首次公开募股（IPO），也曾经遭遇股价跌破发行价的黑暗时刻。国内的旷世视科技和依图科技等人工智能企业，经常遭遇市值暴跌和经营亏损。
如今，接连不断的利好让我们对AI赛道产生了极其浓厚的兴趣，可事实上，在利好背后潜藏的，却是包含“亏损成常态”“市值缩水”“融资困难”在内的一系列问题。
凯投宏观发出预测：人工智能推动的美国股市上涨趋势将继续，但预计在2026年会出现泡沫破灭。
最近，一些机构开始提前预测AI赛道可能出现的泡沫问题。
凯投宏观的经济学家Diana Iovanel等人在报告中表示，预计到2025年底，投资者对人工智能的兴趣将持续高涨，因为人工智能所带来的股市泡沫将推动标普500指数上升至6500点的高位。这意味着到2025年，人工智能的股市指数将比当前水平上涨27%以上。
然而，从2026年开始，随着利率和通胀率的上升，股票的估值将受到压低，这可能导致美股的涨幅急剧回落。Diana Iovanel表示，“我们预计未来10年股票的回报将低于过去10年。我们认为，美国股市长期以来的出色表现可能会终结”。换句话说，在凯投宏观的观点中，泡沫最终将在2025年年底破裂，从而导致估值回调。
历史总是会呈现出螺旋上升的规律。研究人员指出，类似的情况在20世纪90年代末和21世纪初的互联网泡沫时期发生过，这种情况可能再次出现。美国罗森伯格研究公司创始人兼总裁罗森伯格曾经指出，AI股市的上涨与当时互联网的繁荣有着惊人的相似之处。再往前推算，1929年的大崩溃期间也出现过这样的情况。预计股市泡沫的破灭可能会导致未来十年的投资回报更有利于债券而非股票。
当谈到固定收益市场时，凯投宏观团队表示，随着政府债券收益率稳定在更高水平，他们预计回报会更高。根据公司的预测，从现在到2033年底，美国股市的平均年回报率将仅为4.3%，远低于扣除通胀后约7%的长期平均回报率。与此同时，他们预计美国国债在同期内的回报率将达到4.5%，略高于股票收益。这些预期回报与过去10年美国股市13.1%的平均年回报率相比，形成了鲜明的对比。
预测呈现“反直觉”，AI赛道的未来究竟会呈现出怎样的态势？
实际上，凯投宏观的预测与目前整体的发展趋势截然不同，其看跌股市的观点似乎也与常规思维相反。
凯投宏观预测，未来十年的股票回报将低于上一个10年，并认为美国股市的长期表现或将不再持续。他们的推导逻辑在于，人工智能的普及将促进生产力的提高，从而刺激经济增长，而这种经济刺激可能导致通胀超过大多数人的预期，并且也可能导致利率上升。显然，高通胀和高利率对股市不利。
然而，更多的经济学家预计，人工智能的广泛应用将通过提高生产率来推动经济增长。这种经济刺激应该会带来比大多数人预期的更高的通胀和利率。然而，利率的上升和通胀最终会对股价产生负面影响，最近的股市下跌便是由出人意料的3月份CPI通胀报告引发的。
在凯投宏观经济学家的眼里，美国例外论很可能在未来几年内结束。他们所预设的前景存在一个主要风险，那就是准确把握股市泡沫的顶部时间，以及泡沫的破灭可能持续多久，这本身就是相当困难的。正如团队中的经济学家说明的那样，人工智能推动的股市泡沫什么时候破裂，如何破裂，是凯投宏观在预测中存在的关键风险。
从这个观点来看，凯投宏观对美股和人工智能前景的悲观预测在一定程度上是有些出人意料的。
泡沫终将破裂？人工智能产业化的未来之路会在哪里？
即便我们暂时不考虑凯投宏观的预测，也无法否认一点，在人工智能累积的巨大涨幅中，市场似乎又嗅到了20世纪末互联网的狂欢。
互联网的泡沫是破裂了，而人工智能（AI），终究也会散发出泡沫破裂的气息。
人工智能市场之所以会存在巨大泡沫，很大程度上是因为大型科技公司相继进入。各家公司纷纷加入这个竞争赛道，都希望在分配蛋糕时能够获得最大的一块。然而，人工智能科研的高投入特性决定了这个领域的投资是巨大的，而回报却需要很长时间，这是人工智能可能存在泡沫的重要原因之一。
从长远来看，如果人工智能的兴起并不能有效地提高生产力，这些涨势就会面临风险。在外界一致看好的情况下，人工智能泡沫可能持续很长时间。这意味着人工智能类股票伴随着炒作可能会继续上涨，而风险也在不断增加，会在某个时间段出现断崖式下跌。
然而，从另一个角度来看，随着AI热潮的到来，一些泡沫也是不可避免的，因为股价反映了市场对未来的预期。AI股市的繁荣是因为人们普遍看好AI将引发一场科技革命，提升社会生产力。
更重要的是，当潮水退尽，才知道谁在裸泳；当泡沫真正被戳破，才会知道谁是具有核心竞争力的那个。回看互联网行业，恰恰是在20世纪末泡沫被戳破后，才迎来了真正的崛起。
这一波的人工智能（AI）热潮也是同理。真正的人工智能并不存在泡沫，而那些炒作的伪AI公司才是裸泳者。如今，人工智能的商业化进程正在加速，一场席卷全球科技领域的变革正拉开序幕。人工智能的出现能够大幅提升生产力，这是其最重要的价值。至于在产业发展或者股市中所出现的泡沫，不过是一个行业发展过程中的必经阶段。
